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5月鋼鐵市場(chǎng)，大起大落，大家見(jiàn)證了歷史的巔峰時(shí)刻，既感受到了政策的力量，更看到了資本逐利的本質(zhì)，還歷練了人生，我們是幸運(yùn)而又隨時(shí)要走上考場(chǎng)的一代人！截止5月28日，5月鋼價(jià)整體上出現(xiàn)小幅回落，鋼材綜合價(jià)格指數(shù)比上月底下跌152。分品種看，螺紋、線材分別下跌198和100個(gè)點(diǎn)，中厚板、熱軋和冷軋分別下跌193、302和46個(gè)點(diǎn)，但管材和大多數(shù)優(yōu)特鋼仍是上漲的。如果看月度均價(jià)，5月鋼材綜合月度均價(jià)上漲477，其中螺紋和線材分別上漲491和593，中厚板、熱軋和冷軋分別上漲440、377和564；62%進(jìn)口鐵礦粉美元指數(shù)比上月底上漲1（美元），礦石期貨主力合約最低時(shí)點(diǎn)價(jià)到了985（提前兌現(xiàn)了5月7日1000以下見(jiàn)的預(yù)測(cè)）；焦炭綜合價(jià)格指數(shù)上漲529個(gè)點(diǎn)（筆者于5月23日建議2109的焦炭在2289附近抄底）；廢鋼價(jià)格指數(shù)上漲20個(gè)點(diǎn)，基本符合對(duì)5月在宏觀政策影響下仍有推漲空間的前期預(yù)測(cè)觀點(diǎn)，5月10日一早在朋友圈提示了下跌風(fēng)險(xiǎn)和操作策略，而5月25、26日，在徐州、杭州大會(huì)上堅(jiān)定看漲。

展望6月鋼鐵市場(chǎng)，無(wú)論是從技術(shù)面、基本面，還是從宏觀面看，都有利多因素，鋼材價(jià)格在5月底反彈的基礎(chǔ)上還有進(jìn)一步的回歸合理估值的空間。

首先，從技術(shù)面看，盤(pán)面出現(xiàn)超跌，有較強(qiáng)的反彈動(dòng)能

如果從2月3日的2110螺紋期貨價(jià)格最低點(diǎn)4066（此前，建議在2月2日下午做報(bào)告前平空翻多）看起，5月11日最高點(diǎn)6208，用黃金分割線工具分析，下跌61.8%的位置是4881，下跌80.9%的位置是4474，二者均值4678，本輪下跌于5月27日見(jiàn)最低4626，在基本面仍舊持續(xù)向好的背景下，這個(gè)價(jià)格一是低于現(xiàn)貨成本4765附近，二是在12個(gè)工作日里下跌1582個(gè)點(diǎn)，歷史罕見(jiàn)，一般而言，只有重大利空，比如經(jīng)濟(jì)或金融危機(jī)的情況下才會(huì)出現(xiàn)。從近期低點(diǎn)來(lái)看反彈，依次突破的壓力位分別是5001、5232、5418（黃金分割線50%的位置附近），考慮到前期下跌動(dòng)能釋放非常的充分，至少應(yīng)該反彈700多個(gè)點(diǎn)（反彈至布林線中間位置5385附近），然后再結(jié)合基本面和宏觀面分析進(jìn)一步的可能走勢(shì)。當(dāng)然，希望市場(chǎng)能夠理性而溫和，而不是操之過(guò)急地反彈。

熱軋期貨2110合約比螺紋晚一天見(jiàn)頂點(diǎn)6727,截止5月27日，11天里跌至最低4951，最大跌幅達(dá)到1776點(diǎn)，同樣是歷史罕見(jiàn)，也跌破了5000左右的現(xiàn)貨成本。后面依次的反彈壓力位是5370（5月底已突破）、5629、5839，當(dāng)然，反彈至5640附近是可以很確定的。

其次，從基本面看，更是出現(xiàn)超跌，積累了不少反彈動(dòng)能

一是鋼材價(jià)值出現(xiàn)嚴(yán)重偏低的現(xiàn)象

自5月13日以來(lái)，鋼材綜合價(jià)格指數(shù)在11天里下跌了1221點(diǎn)，螺紋和線材分別下跌1302和1262點(diǎn)，中厚板、熱軋、和冷軋分別下跌1175、1420和1186點(diǎn)，現(xiàn)貨這種跌速和跌幅也是歷史罕見(jiàn)。這背后的原因，不言自明。即使是有金融經(jīng)濟(jì)危機(jī)的2008年，價(jià)格自高點(diǎn)跌下來(lái)，開(kāi)始3個(gè)月里也才跌848個(gè)點(diǎn)，危機(jī)全球爆發(fā)后的接下來(lái)的1個(gè)月里也才跌1037個(gè)點(diǎn)。

5月下旬，出現(xiàn)一些區(qū)域、一些品種市場(chǎng)價(jià)格低于鋼廠成本的現(xiàn)象，估值顯著不合常理。在全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇、我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好的態(tài)勢(shì)下，在鋼材基本面持續(xù)向好的大背景下，支撐宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的重要材料的鋼材，其估值必須是成本+合理的利潤(rùn)。那么這個(gè)合理的利潤(rùn)應(yīng)該是多少？

從汽車(chē)行業(yè)來(lái)講，即使前兩年銷(xiāo)量明顯不及預(yù)期，這些年的利潤(rùn)率也高于鋼鐵行業(yè)。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，今年1-4月汽車(chē)行業(yè)營(yíng)收28802億，利潤(rùn)1780億，利潤(rùn)率6.2%，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營(yíng)收377832億，利潤(rùn)25944億，利潤(rùn)率6.8%，而在大家眼里可能是“暴利”的鋼鐵行業(yè)營(yíng)收29384億，利潤(rùn)也才1530億，利潤(rùn)率也只有5.2%，更是遠(yuǎn)低于黑色金屬礦采選業(yè)的11.6%、煤炭行業(yè)的15%。在實(shí)際使用中，難道我們鋼材的功能價(jià)值要低于汽車(chē)、家電等產(chǎn)品？！沒(méi)有汽車(chē)（還有好多是合資企業(yè)，部分利潤(rùn)都是國(guó)外資本賺走了）和家電，生活還可以照樣繼續(xù)，但沒(méi)有鋼材，衣食住行，保家衛(wèi)國(guó)，制造強(qiáng)國(guó)，靠什么？再說(shuō)。畢竟鋼鐵行業(yè)是周期性行業(yè)，它的價(jià)格和利潤(rùn)表現(xiàn)既受到大周期的約束，也有小周期的季節(jié)性影響。

還有，當(dāng)下乃至未來(lái)較長(zhǎng)的一段時(shí)間里，對(duì)鋼鐵行業(yè)而言，“雙碳目標(biāo)”的壓力還是不小，各種投入成本相對(duì)較高。鋼鐵行業(yè)為經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展做了持續(xù)的努力和貢獻(xiàn)，雖然習(xí)慣了過(guò)窮苦的日子，但如今，即使我們不去追求同步享受經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的紅利，但也要為降低碳負(fù)積累些實(shí)力呀。所以，是到了改變一些舊觀念的時(shí)候了，我個(gè)人甚至認(rèn)為是到了刻不容緩的時(shí)候了，鋼鐵行業(yè)的估值應(yīng)該得到合理提升，鋼價(jià)和利潤(rùn)也應(yīng)該有合理的表現(xiàn)。

二是鋼材基本面持續(xù)向好

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從供給看，6月高位回落。一是來(lái)自于供給的主動(dòng)性收縮。由于一些鋼廠部分品種出現(xiàn)虧損，所以出現(xiàn)減產(chǎn)、檢修增多的情況，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)報(bào)道，中天計(jì)劃6月1日對(duì)七軋中棒檢修15天，影響3萬(wàn)噸；萍鋼對(duì)中板線加熱爐檢修7天，影響3萬(wàn)噸；威鋼對(duì)1750立方米高爐檢修38天，影響鐵水19萬(wàn)噸；還有山鋼日照冷、熱軋檢修、山西建龍對(duì)熱軋和帶鋼產(chǎn)線檢修，分別影響15和5萬(wàn)噸，等等。據(jù)鋼聯(lián)調(diào)查統(tǒng)計(jì)，5月28日當(dāng)周，102家電弧爐企業(yè)開(kāi)工率和產(chǎn)能利用周環(huán)比分別回落1.96個(gè)百分點(diǎn)和2.02個(gè)百分點(diǎn)，5大產(chǎn)品的周產(chǎn)量也開(kāi)始出現(xiàn)環(huán)比下降。二是來(lái)自于約束性的收縮。到目前為止，雖然沒(méi)有新的限產(chǎn)政策出臺(tái)，但6月1日開(kāi)啟的“回頭看”，已經(jīng)不是看生產(chǎn)能力的時(shí)候，而是看生產(chǎn)態(tài)度的時(shí)候了，一些違規(guī)建設(shè)的能力，必然是不敢主動(dòng)性超產(chǎn)，不排除有一些因違規(guī)而被動(dòng)性減產(chǎn)或停產(chǎn)的，這次“回頭看”，應(yīng)該是史上最嚴(yán)的一次，想必各地方政府和企業(yè)，都會(huì)高度重視。5月26日環(huán)保部舉行的發(fā)布會(huì)上，強(qiáng)調(diào)要對(duì)鋼鐵等重點(diǎn)行業(yè)從工藝全流程到治污各環(huán)節(jié)深挖細(xì)查，切實(shí)加大對(duì)環(huán)境違法行為的打擊力度，所以，環(huán)保違規(guī)限產(chǎn)、超低排放不達(dá)標(biāo)限產(chǎn)都勢(shì)在必行。

從需求看，6月雖有分化但整體依然向好。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)和海關(guān)數(shù)據(jù)，估算今年1-4月我國(guó)粗鋼表觀消費(fèi)量增長(zhǎng)14.7%左右，遠(yuǎn)高于簡(jiǎn)單估算的鋼聯(lián)5大品種周度消費(fèi)量2.3%的增長(zhǎng)（其主要原因之一是鋼廠直供量以及出口量的顯著增加）。即使是價(jià)格大幅下跌的5月底前一周，成交萎縮明顯，但5大品種的周度需求量仍有1103萬(wàn)噸，庫(kù)存也維持下降。進(jìn)入6月，雖然有高考，有農(nóng)忙，還有梅雨的影響，但從近些年的需求表現(xiàn)看，影響也不大。相反，前期一些因高價(jià)抑制的需求，或?qū)㈥懤m(xù)釋放，從最近建筑材的成交顯著回升，或可略知一二。

再有，6月是即將迎來(lái)建黨100周年的重要?dú)v史時(shí)刻的一段時(shí)期，穩(wěn)增長(zhǎng)是主旋律，鋼材需求自然難下來(lái)。從外需來(lái)看，全球疫情對(duì)供需的影響仍在，中國(guó)的出口替代作用還難以取代，無(wú)論是鋼材的直接出口，還是間接出口，都將還有非常不錯(cuò)的表現(xiàn)。BDI是反應(yīng)國(guó)際經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易的重要先行指標(biāo)，在創(chuàng)了多年來(lái)的新高后，盡管最近有所回落，但仍高于2019年的高點(diǎn)，說(shuō)明國(guó)際經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易依然活躍。IHS Markit發(fā)布5月PMI初值，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)PMI繼續(xù)保持?jǐn)U張趨勢(shì)，其中美國(guó)（61.5）、英國(guó)（66.1）制造業(yè)PMI為有數(shù)據(jù)以來(lái)最高；歐元區(qū)制造業(yè)PMI為62.8，較上月下降0.1，仍處于歷史高位。隨著疫苗接種普及，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體服務(wù)業(yè)加速擴(kuò)張，其中5月美國(guó)服務(wù)業(yè)PMI為70.1，刷新了紀(jì)錄；英國(guó)、歐元區(qū)服務(wù)業(yè)恢復(fù)落后于美國(guó)，也已連續(xù)數(shù)月（英國(guó)3個(gè)月、歐元區(qū)2個(gè)月）進(jìn)入擴(kuò)張區(qū)間，5月上述兩經(jīng)濟(jì)體服務(wù)業(yè)PMI分別為61.8與55.1。谷歌地圖的高頻數(shù)據(jù)也顯示主要發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)活動(dòng)繼續(xù)恢復(fù)，5月經(jīng)濟(jì)活動(dòng)指數(shù)均呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，與4月相比，多數(shù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)活動(dòng)指數(shù)上升幅度超過(guò)10%，其中意大利經(jīng)濟(jì)活動(dòng)上升幅度最大，超過(guò)38%。可見(jiàn)，歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)的需求有望在6月保持?jǐn)U張態(tài)勢(shì)。

盡管?chē)?guó)內(nèi)價(jià)格出現(xiàn)大幅下跌，但絲毫沒(méi)有撼動(dòng)歐美鋼價(jià)的跟隨，相反，美國(guó)中西部鋼廠熱軋價(jià)格漲至1720美元/噸，CFR進(jìn)口價(jià)格到了1615美元/噸，歐盟鋼廠熱軋價(jià)格升至1330美元/噸、CFR進(jìn)口價(jià)格升至1230美元/噸。問(wèn)題是，海外的供給持續(xù)擴(kuò)張的空間有限。前4月海外生鐵產(chǎn)量同比僅增372萬(wàn)噸，粗鋼產(chǎn)量?jī)H增2435萬(wàn)噸，且在價(jià)格高漲的背景下，4月全球生鐵和粗鋼日均產(chǎn)量較3月分別增9.5和16萬(wàn)噸，而其中中國(guó)分別增加12.1和22.9萬(wàn)噸，扣除中國(guó)影響，海外產(chǎn)量環(huán)比不但沒(méi)有增，反而是下降的，在產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)的情況下，海外供給進(jìn)一步釋放的空間有限。受疫情影響鋼鐵大國(guó)之一的印度，因要優(yōu)先滿足液氧需求而影響了鋼鐵產(chǎn)量的釋放，印度京德勒西南鋼鐵4月粗鋼產(chǎn)量環(huán)比降5%，這種影響，當(dāng)前還難以完全緩解。

所以，海外的供需缺口在6月仍難以緩解。歐美將談判取消美國(guó)鋼鐵關(guān)稅，歐盟同意推遲對(duì)美國(guó)商品加征關(guān)稅的計(jì)劃；巴西機(jī)械設(shè)備協(xié)會(huì)表示將發(fā)起一項(xiàng)鼓勵(lì)鋼材進(jìn)口的活動(dòng)，因?yàn)楫?dāng)?shù)貒?guó)內(nèi)鋼材價(jià)格一直呈上漲趨勢(shì)。一旦多國(guó)鋼鐵貿(mào)易壁壘降低甚至取消，鋼材的直接進(jìn)出口將更趨活躍，也會(huì)激勵(lì)我國(guó)鋼材的直接出口。中國(guó)進(jìn)出口政策的變化及預(yù)期，還有政府一再呼吁打壓價(jià)格不合理上漲，也在一定程度上刺激了5月、6月甚至7月的鋼材出口，進(jìn)而減少了國(guó)內(nèi)供給。

去年4月產(chǎn)成品價(jià)格環(huán)比下降且處于相對(duì)低位，而今年4月價(jià)格環(huán)比上漲且處于較高位，但國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的4月規(guī)模以上的工業(yè)企業(yè)的產(chǎn)成品存貨4.79萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)8.2%，環(huán)比上月8.5%的增幅，有所下降，這充分說(shuō)明其背后的產(chǎn)成品庫(kù)存數(shù)量有了明顯的下降，觀察5月份一些工業(yè)品的庫(kù)存數(shù)據(jù)，持續(xù)下降，這或?yàn)楹罄m(xù)持續(xù)補(bǔ)庫(kù)奠定基礎(chǔ)。

通過(guò)以上對(duì)供需的簡(jiǎn)要分析，可以得出一個(gè)大致的結(jié)論是，6月鋼材的基本面仍將持續(xù)向好，為鋼價(jià)的反彈奠定了基礎(chǔ)。

再有，從宏觀面看，保供穩(wěn)價(jià)，既不希望大宗商品價(jià)格暴漲，也不支持價(jià)格暴跌

筆者春節(jié)后就擔(dān)心在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱前商品過(guò)熱。一些海外大的投行紛紛發(fā)布超級(jí)商品周期的到來(lái)，其實(shí)一個(gè)非常簡(jiǎn)單的道理是，這輪商品價(jià)格的反彈，是疫情和政策影響下的供需結(jié)構(gòu)的不均衡乃至矛盾引發(fā)的，主要是供需的修復(fù)性反彈，而不是總需求的增加帶來(lái)的。如果大宗商品價(jià)格過(guò)度上漲，資產(chǎn)價(jià)格大幅虛高，對(duì)全球最大的進(jìn)口國(guó)、消費(fèi)國(guó)和出口國(guó)來(lái)講，是非常不利的一件事。

好在自4月初以來(lái)，金融委會(huì)議，國(guó)務(wù)院會(huì)議，多次提及要密切關(guān)注大宗商品價(jià)格走勢(shì)，積極防范大宗商品價(jià)格的過(guò)度上漲，5月中旬以來(lái)，有關(guān)部門(mén)更是多地開(kāi)展積極調(diào)研，舉行有關(guān)會(huì)議，密集發(fā)聲，要抑制大宗商品價(jià)格上漲。隨著國(guó)務(wù)院會(huì)議、部委會(huì)議、中鋼協(xié)會(huì)議，各大媒體持續(xù)發(fā)聲，大宗商品價(jià)格（黑色金屬產(chǎn)品）在短時(shí)間內(nèi)基本回歸到4月21日發(fā)改委視頻會(huì)議前的價(jià)格水平。

5月28日下午，李總理強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)穩(wěn)中加固、穩(wěn)中向好，但國(guó)內(nèi)外環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻，不確定性增加。要正視經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在的困難和挑戰(zhàn)，立足我國(guó)仍是世界最大發(fā)展中國(guó)家的基本國(guó)情，著力辦好自己的事。圍繞激發(fā)市場(chǎng)主體活力、增強(qiáng)發(fā)展內(nèi)生動(dòng)力，持續(xù)深化改革，保持宏觀政策必要支持力度，注重用市場(chǎng)化辦法解決大宗商品價(jià)格上漲等經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的突出問(wèn)題，大力推動(dòng)科技創(chuàng)新，擴(kuò)大內(nèi)需與對(duì)外開(kāi)放互促并進(jìn)，在發(fā)展中保障和改善民生，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間和就業(yè)穩(wěn)定，推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展。這等于是為大宗商品價(jià)格的合理運(yùn)行奠定了保駕護(hù)航的總基調(diào)。

其實(shí)，早在4月底的政治局會(huì)議提到，要讓制造業(yè)和民間投資盡快恢復(fù)起來(lái)。試想，如果制造業(yè)和民間投資不能有一個(gè)良好的利潤(rùn)，哪來(lái)什么投資的積極性呢，而良好的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的前提是原材料的成本在可控區(qū)間，同時(shí)，更須有一個(gè)合理的產(chǎn)成品出廠價(jià)格。

總之，正如筆者在5月底的徐州、杭州會(huì)議上所講的觀點(diǎn)，將開(kāi)啟年內(nèi)第三輪扭轉(zhuǎn)乾坤的行情，6月在迎來(lái)火熱夏季的同時(shí)，也將迎來(lái)一個(gè)更趨理性的鋼鐵市場(chǎng)。但也要防止過(guò)快波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，仍建議在逢低做多成材和焦炭的同時(shí)，積極布局逢高空鐵礦石的套利策略。

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